过去十年来被动投资迅速发展，追踪指数、费率相对较低的ETF吸引的资金持续膨胀。作为与被动投资分食投资者资金的主动投资公募基金，则直接感受到生存压力。

瑞信分析师Craig Siegenthaler在上周一份报告中表示，在美国市场，当前ETF所占的份额是15%，预计未来十年内将升至40%-60%。

被动投资受青睐

华尔街见闻此前提到，ETF历来被视为被动投资的典型，对冲基金则是主动管理的代表。ETF的迅速崛起意味着，相比进行主动投资的公募基金，被动投资开始更加受到投资者青睐。

美国投资公司协会（Investment Company Institute）数据显示，截至今年4月，美国ETF资产已经达到2.2万亿美元。

据彭博，从2015年初今年4月，已经有2500亿美元从主动型投资的共同基金流入被动型投资的ETF。对投资者来说，这成为节约成本和增加收益的方式。但对基金经理与基金股东来说，这意味着收入受到直接冲击。

截至去年二季度末，全球ETF管理资产规模首度超越对冲基金。全球ETF和ETP所管理的资金规模达到2.971万亿美元，较一季度增加450亿美元。同期全球对冲基金只增加了300亿美元，总规模2.969万亿美元。

ETF/ETP与对冲基金资管规模比较：

（图片来自英国金融时报）

ETF与对冲基金相比管理费更低，价格更透明。过去几年，全球央行竞相宽松推升了全球资产价格，ETF基金获得了可观的回报，从而迅速崛起。而历来标榜通过专业能力和主动型策略进行投资的对冲基金，一方面要收取高昂的管理费，另一方面却屡屡跑输大盘指数，受到不少投资者的质疑。

主动型基金如何反击？

在这种情况下，瑞信认为主动型基金进行反击的唯一方式，就是自我的演进，其中一种可行的方式则是采取名为“非透明ETF”（nontransparent ETF，NTETF）的这种ETF结构。

非透明ETF由Precidian Investments提议设立，和普通ETF类似，投资者可以用现有账户在传统的证券经纪商等处买卖。“非透明”就是二者最大的区别，指的是非透明ETF和传统公募基金类似，只以季度为周期披露持仓情况，而赎回过程则是通过“秘密”账户进行。

瑞信在报告中写道：

我们认为，Precidian非透明ETF的早期采用者，将在保护自身业务不受被动投资和新监管规定冲击上赢得先机，而且也将在从共同基金竞争对手处赢取客户上取得成功。

2014年10月，Precidian发行非透明ETF的申请遭美国证监会（SEC）拒绝。去年7月，Precidian提交的修改后申请文件再次遭拒。

据瑞信，纽约证券交易所（NYSE）上月底又向SEC提交了允许15只Precidian非透明ETF交易的申请，最终的结果可能会于今年9月或10月知晓。

被动投资者太多的问题

不过被动投资者太多，同样会带来新的问题。

高盛合伙人、投资管理部门全球联席主管Tim O’Neill曾警告称，如果被动投资的规模变得太大，市场就会失灵。

“就规模而言，市场既需要主动投资，也需要被动投资，因为如果每个人都是被动投资者的话，那就没有人卖股票给你了，” O’Neill在去年9月的一档“Exchanges at Goldman Sachs”广播节目中对高盛公关部门负责人Jake Siewert说道。“如果被动投资占市场的比重超过一定比例，市场就会失灵。”

O’Neill当时表示，“过去7年对于主动投资者来说非常艰难，因为市场上涨的步伐非常稳定和持续，大部分主动投资的经理人在扣除管理费之后都跑输了基准指数。”

尽管如此，O’Neill仍然认为，主动投资必不可少。“被动投资的另一个问题是它完全是自动驾驶的。当市场进入估值不当的时期，无论高估还是低估，我们都需要主动做决定的投资者。因为估值对于市场和投资永远都是很重要的，”O’Neill称。(来源：华尔街见闻网)