摘要：
全球缺需求+资本过剩持续，全球资产仍在“炒泡沫-泡沫破灭”的轮换中
9月份中韩台的出口都很差，背后重要的原因的是全球都缺需求。全球化、劳动力，这两个上一轮周期的重要引擎，当前都面临放缓，这拖累了全球经济的增长。全球有钱缺需求，带来了资本过剩。在这个过程中，资本寻找、追逐高收益资产，使得全球进入“炒泡沫-泡沫破灭”的轮换中。
国内资金也类似，仍在“追求收益”与“抢流动性”之间切换
中国资本预期回报率的下降明显慢于实体经济回报率，使得资金投向实体经济的意愿走弱。过剩资金更倾向追逐高收益，从而很容易致高收益资产泡沫化。但资产价格大幅上涨后背离了疲弱的基本面，也就可能很快出现去泡沫化、资金去杠杆，从而可能带来流动性危机。
资金追逐资产的轨迹（非标-股市-信用债-利率债）显示风险偏好长期下行
在资产泡沫-泡沫破灭的过程也是资金对于实体经济回报率下降的一个认知过程。因而，整体来看，风险偏好以及对于收益的追求是下降的，只是这个下降的过程非常缓慢。近年来，资金追逐的资产的轨迹是沿着非标-股市-信用债-利率债发展，整体显示出风险偏好下行的趋势。
但风险偏好下行的过程是曲折的，短期系统性风险下降或致资金追逐的对象发生变化
长期风险偏好下行的趋势是曲折的。6月股市+汇率市场大幅波动导致风险偏好快速下行，然而近期金融市场波动明显下降，同时实体经济也出现一定的企稳迹象，叠加外部环境的改善，资金对于系统性风险的担忧下降。这意味着，尽管资金的风险偏好可能不会大幅上升，但也可能较此前有所回升。在传统债市火爆之后，资金追逐的热点可能扩散至“类债券”资产（含股票市场中的类债券）。
银行行为已发生变化：ABS发行量上升
6月份后，银行ABS发行量明显增长。在当前银行尚不缺资本的前提下，这可能体现出银行两方面的意图：1）为信用扩张腾挪空间；2）为长期资本下降提前准备，节约资本。这部分固定收益、低风险、但收益高于无风险利率的资产也可能在未来一段时间受到追捧。
（转载自：华尔街见闻）
