英国脱欧之后，全球政治与经济动荡性显著增加。尽管负利率已大行其道，债券市场也已落入负收益循环中，但市场依然预计，全球央行可能携手进一步加码宽松。

然而，申万宏源证券分析师李一民在近日发布的报告中分析认为，各大央行无视深层次的结构性问题，靠货币宽松来续命资产泡沫，进一步宽松的空间已经极度有限。货币政策原地踏步，国债收益率完成了更多的资产定价；利率的下滑快于经济增速的放缓，这一过程将持续推升资产价格。惟有实体经济的重振方能扭转这一势态，但复苏的趋势不容乐观。

报告预计，鉴于货币政策的放松和收紧都面临一定的风险，美联储倾向于维持现状；全球经济的复苏仍承压，其中，新兴市场PMI会逐渐表现出滞后效应。

央行将进入无为时代

英国脱欧以后，世界各大央行有联手加码宽松的趋势。但从近期各大央行的态度来看，这种宽松却显得有些踌躇不前。

美联储在近期的发布会中偏向温和，“Uncertainty”（不确定性）的高频一如既往；尽管未来可能不得不放宽政策来对冲退欧带来的影响，英国央行7月却也并未如市场预期的进行降息；日本央行不断坚定加大刺激的声音，但负利率下的降息空间已经有限，似乎惟有指望“直升机撒钱”。

在世界主要央行中，美国、欧洲央行和中国央行都已经暂停扩张。

申万宏源的报告中分析，各大央行的宽松政策可谓“骑虎难下”。一方面，多数国家不得不以宽松政策来续命资产泡沫，无暇顾及深层次的结构性问题的出路；另一方面，全球金融危机以来的经济“去全球化”越发严重，贸易增速小于经济增速的现象再度出现。

从美元指数和美欧GDP增速之差的趋势来看，类似的偏离在历次加息周期都曾出现（1999年、2004年），而1997年加息后出现的偏离，最终以美联储迅速降息而回归正常。

但报告分析认为，美联储降息甚至进行QE4的可能不大，除非全球经济整体出现较大问题。美联储倾向于维持现状，收紧和放松的风险都很大。

“负利率可以视作央行对利率调控的放弃”

负利率不是新鲜事，全球已有瑞典、丹麦、瑞士、欧元区和日本五家央行实施了负利率政策。那么，负利率的成效呢？

报告分析，与旨在稳定汇率的丹麦和瑞士不同，希望提振通胀和刺激信贷的欧央行和日央行，实施负利率政策的效果不佳。负利率政策可以视作央行对利率调控的放弃。

政策利率停滞不前，市场利率接过了资产定价的大旗——报告认为，主要央行按兵不动，但资产价格却加速上涨，这是由于市场利率正在替代政策利率，强化其资产定价锚的地位。

资金加速流入定息资产，全球主要国债接连步入负收益循环。利率下跌的步伐将进一步快于经济增速放缓，而这一过程将持续推升资产价格。

解铃还须系铃......的实体经济

申万宏源的报告认为，实体经济重拾动能，才是扭转“最弱复苏”和“史上最宽货币”的根本动因。然而，尽管目前主要发达国家PMI保持在50以上，但趋势不佳，新兴市场PMI仍会逐渐表现出滞后效应。

（来源：华尔街见闻网）