从不做“预测”的大佬

“我们从不依靠预测未来进行投资，”橡树资本霍华德·马克斯（Howard Marks）对华尔街见闻WEEX表示，“我们既不相信有人能预测未来，也不相信有人能基于预测来赚钱。”

马克斯认为，大多数人在“预测未来”的能力是上大致相同的，不会有人能持续不断的做出比他人更准确的预测。

但这里大家会有疑问说，投资难道不就一种“对未来配置资产”的行为吗？如果我们不去预测未来，又该如何进行投资呢？这听上去有些矛盾。

“问题不是预测未来，而是理解当下。”对此，马克斯提醒投资者们，经济就是周而复始的循环，每个周期的影响和结果其实差不多，不一样的只是引发周期转折的导火索不同而已。

所以，搞清楚经济的周期的整体“蓝图”以及我们如今在哪个阶段就变得尤为重要，基于此，我们便不需要预测未来。

周期“蓝图”

判断经济周期有很多方法和基准，霍华德·马克斯的方法是“债务周期”理论，这和他的同行、全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）创始人雷·达里奥（Ray Dalio）的方法论类似——顺着债务这条“藤”摸清楚整个经济起伏的脉络。

对于马克斯的方法论，华尔街见闻WEEX将其简化成下面这张图：

马克斯分析道，通常而言市场周期有四个阶段。第一个阶段是债务累计：当投资环境利好，追逐高风险能带来高回报的时候，债券发行量往往激增，但发行质量出现下降。

接下来出现由经济衰退或信贷紧缩等事件触发的债务危机。债务危机的后果则是信贷市场关闭，违约率飙升，债券价格下跌，继而投资者恐慌性抛售，资产供过于求，损失越来越大，所有这些使得高回报的投资机会开始显现。

随后，经济开始复苏，资本市场重新开放，投资者心态改善，资产价格迅速反弹，投资者实现超高回报。

再后来“这个周期将会延续。违约率下降，传统困境债务的供应量减少，投资金额激增。这时，投资者则应降低回报预期，进而在细分市场中挖掘投资机会。”

“这就是我们所说的周而复始的信贷周期：稳健型投资者要求高质量的债券，因而债券发行总量受限，高质量的债券发行自然违约率也低，低违约率使投资者自我感觉良好，自认为能承受更多风险，而风险承受能力的提高又致使投资者希望有更高的发行量，但伴随而来的是债券质量的降低，低质量的债券最终无法承受经济不景气的考验，从而导致违约率再度上升，投资者的避险情绪再次升高，如此循环往复。”

马克斯对华尔街见闻WEEX表示，今天的我们仍处在“积累债务”的Stage 1：

30多年的债牛终结了吗？

最近债券市场遭遇抛售大潮，收益率急速上升，达里奥（Ray Dalio）、冈德拉克（Jeffrey Gundlach）等大佬们认为债券市场三十多年大牛市可能终结。对华尔街见闻WEEX抛出的这个问题，马克斯给出了颇为“另类”的回答，他认为投资者根本没必要在意趋势本身终结与否这件事。

“我在墙上挂有一幅利率走势图。我记得1982年的时候美国的贷款基本利率（Prime Rate）是22.25%，而2016年这个数字只有0.25%。利率到这个水平已经没有多少下跌空间了。”他称。

“因为空间有限了，所以，这个时候你说利率要上行的可能性显然是比下行的大。所以，提出债券牛市终结这一观点并不难。不过这个观点本身并不重要，也不是什么重大发现。”他表示。

“更重要的问题是，利率会上到很高？还是只会上一点点？利率上行的速度是快？还是慢？这些对投资才有用，”马克斯打趣的说道，“不过我不会把我的生命耗费在预测这些问题上。也许这个问题你该让达里奥，对还有格罗斯（Bill Gross），还有冈德拉克（Jeffrey Gundlach）他们来回答。”

利率上升怕了吗？

但是作为一个规模上千亿美元，主要持仓都是债券的大型投资机构，不管是达里奥还是马克斯，他们都没有太多的选择，除了债券没有安放资金的地方。如果市场收益率上行也就是债券价格下跌，这些基金本身不会遭遇巨额亏损吗？

对此，马克斯的回答依然出人意料。

“是的，我们持仓的账面价值确实会损失，但这些债券价格的调整是有限的。更重要的是，我们买入这些债券在一开始就不是基于对利率走势的预期，而是对债券背后企业的基本面/偿付能力和债券本身收益率之间是否合算来决定的。只要企业不违约，我们最后总能拿到本金和利息，所以我们不会亏损。”

马克斯表示，他的绝大多数债券都是持有到期，他们不会去判断未来的利率，然后来回在市场上买卖债券以博取短期利益。

“特朗普牛市”涨过头了吗？

原本市场预计希拉里大概率当选，随后股市、美元涨；若万一特朗普当选，股市、美元会双双下跌。可结果希拉里落选，股市和美元也没有如预期那般下跌，反而双双刷出新高。

对此，马克斯认为市场的确对特朗普当选后的前景乐观过头了。因为即便特朗普想当一个好总统，但他的政策有没有效果，他本身有没有足够的技能去制定、落地这些政策，都存在很大的疑问。

但是他也坦言很难说市场会冲到什么点位才停下来。

他认为因无法用科学的方法去衡量所有市场参与者的情绪，所以也就没办法说市场会涨100点还是150点。不过他也表示，不可知性正是金融市场有趣的地方。（来源：华尔街见闻网）